中成:刚果钾肥项目一旦实施就出现高收益

　　刚果钾肥项目投资、运营成本及其他成本：

　　投资成本测算，不高于10亿美元。运营成本测算：每吨不超过90美元。特许权使用费和所得税等其他可能成本。

　　二、EPC总承包业务面临发展拐点

　　以国开投入驻和刚果钾肥项目为契机，我们认为公司的EPC总承包业务也将迎来发展拐点。

　　投资建议：买入，如果刚果项目顺利实施看高股价至30元

　　以刚果项目顺利实施且获得50%股权为假设前提：

　　1、2011年原有主营业务涵盖工程总承包和一般贸易共实现收入约30亿元，按照4%净利率净利润为1.2亿，给予2011年25倍PE对应的市值为30亿。

　　2、刚果钾肥项目50%股权，即最终获得的权益钾肥产量为60万吨。选取盐湖钾肥2009年10月21日至2010年4月21日6个月的交易均价为55元对应的每吨市值为1.97万元(盐湖钾肥2009年产量214万吨)，则中成股份60万吨权益产量对应的市值约为118亿。

　　两者相加计算的总市值约为148亿，我们前面的成本核算中假设总投资10亿美元50%依赖债务融资，其他50%即34亿元来自股权融资，假设公司采用增发形式、增发价18元，则新增股份1.89亿股，则增发后总股本4.85亿股对应市值148亿，每股市值30元。